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Estimado/a

Nos complace remitirle los resultados (RESULTADOS REM JULIO) correspondientes al mes de julio del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central de la República Argentina, del que NOAnomics ha sido invitado a participar mensualmente junto a las más prestigiosas instituciones financieras, consultoras y fundaciones nacionales y del extranjero. Además es la única consultora del Interior del país en formar parte de este exclusivo grupo (VER LISTADO).
 
Nuestro análisis respecto a los resultados del REM para el mes de julio es que se advierte un leve aumento de las expectativas de inflación mensual para el IPC GBA en relación al relevamiento de junio, que oscila entre una a dos décimas más para los pronósticos mensuales hasta diciembre de este año.



Así, la inflación esperada anualizada promedio para 2016 (variación interanual dic 2015 versus dic 2015) pasa de un 40,2% a un 41,9% entre los relevamientos de junio y julio. Resultados similares se obtienen para el IPC Nacional, aunque en este caso el diferencial positivo de uno a dos decimales en la expectativa de inflación mensual aparece recién en octubre de 2016. Así, para la inflación esperada del IPC Nacional la tasa anual promedio pronosticada para 2016 pasa a ser del 38,9% desde el 37% relevado por el REM de junio.

Por su parte, en cuanto a las tasa de política monetaria de referencia, la de las Lebac a 35 días, el mercado ahora espera un nivel mayor al que pronosticaba en junio. Las expectativas crecieron en un punto porcentual adicional hasta octubre, que se reduce a sólo dos décimas para fin de año. Así la tasa esperada de agosto se ubica ahora en el 29%, reduciéndose hasta el 25,5% en diciembre de 2016. Para el año que viene se espera ahora una tasa promedio del 19,7% (nivel a diciembre, mediana del 19%).


Curiosamente estas mayores expectativas, aunque muy leves, de inflación y tasa de interés no se traduce en predicciones al alza del tipo de cambio, que permanecen prácticamente invariables. De esta forma para diciembre de este año el dólar proyectado no se mueve de los $16,2; mientras que para diciembre de 2017 tampoco se corrige la expectativa de un nivel de $18,7.


Para el nivel de actividad aumenta en dos décimas la perspectiva de recesión de 2016, desde el 1,3% promedio que el mercado proyectaba en junio al 1,5% que ahora espera en julio. En cuanto a 2017 todavía se vislumbra invariablemente como más probable una recuperación de la economía que sigue en el orden del 3,2%.

Finalmente, el déficit primario del sector público nacional de 2016 ha sufrido un deterioro esperado de 11,5 mil millones; situándose ahora en un rojo de 356,7 mil millones. Esta ampliación en el déficit es exactamente igual al costo fiscal de la marcha atrás del tarifazo del gas  y la imposición de un tope de incremento del 400% en las facturas de este servicio.

Una lectura global de los resultados del REM del mes de julio puede resumirse en un levísimo incremento en la desconfianza del mercado hacia el Banco Central en cuanto a la efectividad de sus políticas para combatir la tasa de inflación, que se traduce en una expectativa de mayor nivel de tasa esperada para las Lebacs en relación al relevamiento anterior.

Curiosamente estos pronósticos no repercuten por ahora en el tipo de cambio esperado, que con un valor de $16,2 y una mayor expectativa de inflación luce cada vez más atrasado en términos reales. Si consideramos una mayor inflación, tasas más altas y un tipo de cambio real más apreciado resulta consistente la expectativa de una mayor contracción de la economía hasta el 1,5% promedio esperado por los analistas.

A su vez, el hecho de que el pronóstico para 2017 resulte sin cambios, deja traslucir la tesis de que el crecimiento del año que viene se basa más bien en sectores que no dependen tanto de la tasa de interés, ni de su nivel, como lo son el campo y la obra pública de un año eleccionario, y menos en aquéllos que sufrirán con un tipo de cambio real poco competitivo como la industria y economías regionales.
Finalmente, y aunque la meta fiscal del gobierno (déficit primario de 4,8 puntos del PBI) todavía se alcanza para 2016 a pesar de algunas contramarchas, es la de 2017 con un déficit de 3,3 puntos del PBI la que se aleja progresivamente.
 
Cordiales saludos.
 
Félix Piacentini
NOAnomics
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